相對(duì)于權(quán)重周期股的估值溢價(jià)達(dá)到近三年的高點(diǎn)，使得以醫(yī)藥、TMT為代表的小盤成長(zhǎng)股面臨較大的短期回調(diào)壓力。估值溢價(jià)的回歸要求很可能促發(fā)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，即低估值周期股在未來一段時(shí)間有望取得相對(duì)收益。但值得注意的是，多數(shù)周期股估值提升的動(dòng)力并不充足，因此其短期下跌風(fēng)險(xiǎn)雖然有限，但長(zhǎng)期吸引力仍然差于消費(fèi)成長(zhǎng)股。

　　估值溢價(jià)來到峰值

　　滬綜指自2月中下旬以來持續(xù)回落，目前在年線位置面臨進(jìn)一步方向選擇。市場(chǎng)的疲弱令投資者更加謹(jǐn)慎，而消費(fèi)類小盤成長(zhǎng)股的估值問題是最顯而易見的風(fēng)險(xiǎn)之一。

　　由于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期甚至短期的增長(zhǎng)前景信心不足，最近一個(gè)季度，場(chǎng)內(nèi)資金逐漸形成了抱團(tuán)消費(fèi)類小盤成長(zhǎng)股的偏好，其背后的原因在于醫(yī)藥、TMT等消費(fèi)類成長(zhǎng)的需求清晰可見，未來增長(zhǎng)前景更加確定。但是，過度抱團(tuán)取暖的結(jié)果就是打高了相應(yīng)股票的估值水平。

　　從風(fēng)格角度看，當(dāng)前小盤股市盈率(TMT)相對(duì)于大盤股的估值溢價(jià)倍數(shù)為2.9倍，處于近三年來的最高水平。從過去三年看，小盤股估值溢價(jià)倍數(shù)與當(dāng)前相當(dāng)?shù)碾A段為2010年12月份，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)正是在2010年12月20日創(chuàng)出歷史最高點(diǎn)，此后則走出了一輪長(zhǎng)達(dá)兩年的調(diào)整，指數(shù)也在這一過程中被“腰斬”。

　　從行業(yè)角度看，醫(yī)藥和信息設(shè)備行業(yè)是當(dāng)前市場(chǎng)最為追捧的兩大消費(fèi)類成長(zhǎng)行業(yè)，而地產(chǎn)則為周期性行業(yè)的典型代表。統(tǒng)計(jì)顯示，醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的估值溢價(jià)倍數(shù)當(dāng)前為2.5倍，信息設(shè)備的估值溢價(jià)倍數(shù)則為2.6倍，均處于近三年的峰值。從近三年看，醫(yī)藥股估值溢價(jià)倍數(shù)的上一個(gè)峰值發(fā)生在2012年10月，而此后醫(yī)藥板塊整體出現(xiàn)了10%以上的調(diào)整，信息設(shè)備板塊與之大體類似。

　　辯證看待估值回歸

　　盡管對(duì)于消費(fèi)類小盤成長(zhǎng)股，投資者仍然能夠找到各種看好的理由，但股市價(jià)值與價(jià)格相匹配的規(guī)律卻告訴我們，市場(chǎng)此起彼伏的循環(huán)從未改變。未來一段時(shí)間，市場(chǎng)大概率將發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換，即資金偏好從消費(fèi)類小盤成長(zhǎng)股向低估值周期股轉(zhuǎn)移。當(dāng)然，對(duì)于可能發(fā)生的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，分析人士建議投資者還是應(yīng)該辯證看待。

　　一方面，低估值周期股雖然具備更高的安全邊際，但大幅上漲動(dòng)力并不充足。從最新的3月數(shù)據(jù)看，PPI增速同比下降1.90%，下降幅度較2月明顯擴(kuò)大，環(huán)比也沒有出現(xiàn)正增長(zhǎng)。這意味著工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)景氣度相對(duì)低迷，周期性企業(yè)業(yè)績(jī)復(fù)蘇力度或差于預(yù)期。與此同時(shí)，3月強(qiáng)勁復(fù)蘇的預(yù)期逐漸落空，也切實(shí)在提醒投資者，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的腳步已經(jīng)堅(jiān)定的展開，在這一過程中，周期復(fù)辟無論從時(shí)間還是空間看，都將受到極大抑制。也就是說，周期股估值提升的動(dòng)能非常有限。

　　在短期業(yè)績(jī)和估值均難以提供動(dòng)力的背景下，多數(shù)周期股更可能實(shí)現(xiàn)的是相對(duì)收益。當(dāng)然，地產(chǎn)等業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的周期股有望在風(fēng)格轉(zhuǎn)換中進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)，但更多的應(yīng)該屬于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　另一方面，對(duì)于消費(fèi)類小盤成長(zhǎng)股，也不應(yīng)該“一棒子打死”。如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型真的已經(jīng)如預(yù)期般啟動(dòng)，那么無疑不少消費(fèi)成長(zhǎng)股都將成為未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)點(diǎn)，也將提供市場(chǎng)中較為稀缺的成長(zhǎng)性。既然是這樣，消費(fèi)類成長(zhǎng)股的估值溢價(jià)就不會(huì)完全被抹平，而策略上，關(guān)注“跌下來以后的機(jī)會(huì)”顯然比“提防下跌風(fēng)險(xiǎn)”本身顯得更加重要�！醣緢�(bào)記者 龍躍